Americká centrální banka (Fed) na svém červencovém zasedání ponechala úrokové sazby beze změny – a finanční trhy reagovaly prudce. Rozhodnutí Federálního výboru pro operace na volném trhu (FOMC) padlo v poměru 9:3, přičemž tři členové by dali přednost zvýšení o čtvrt procentního bodu. Šlo o druhé zasedání pod vedením předsedy Kevina Warshe, bývalého manažera z Wall Street. Ačkoli první reakce byla vlažná, závěr obchodního dne přinesl výprodej akcií a skokový růst výnosů dlouhodobých státních dluhopisů. Warsh zopakoval, že jeho hlavní prioritou zůstává návrat inflace ke dvouprocentnímu cíli.
- FOMC ponechal sazby beze změny poměrem hlasů 9:3, tři členové chtěli zvýšení.
- Dow Jones spadl o 1 153 bodů (asi 2,1 %), nejhorší den od dubna 2025.
- Výnos 30letého dluhopisu vyskočil o 10 bazických bodů na 5,21 %, nejvíce za 19 let.
- Další rozhodnutí o sazbách přijde až koncem září.
Nejsilnější dopad měla tisková konference. Index Dow Jones Industrial Average uzavřel na 51 594,86 bodu se ztrátou 2,18 procenta, tedy o 1 152 bodů níže – šlo o nejhorší den od dubna 2025. Index S&P 500 klesl o 1,5 procenta na 7 316,37 bodu, technologický Nasdaq oslabil o 1,7 procenta a Nasdaq 100 o dvě procenta.
Na dluhopisovém trhu vyskočil výnos 30letého vládního dluhopisu o 10 bazických bodů na 5,21 procenta, což je nejvyšší úroveň za 19 let (od roku 2007). Výnos desetiletého dluhopisu, klíčový pro hypoteční trh, stoupl o sedm bazických bodů na 4,67 procenta. Naopak výnos dvouletého papíru o čtyři body klesl – investoři totiž snížili sázky na blízké zvýšení sazeb, zároveň ale požadovali vyšší kompenzaci za držení dlouhodobého dluhu, protože očekávají přetrvávající inflaci.
Warsh nechává trhy, aby dělaly práci za něj
Warsh během konference tvrdil, že jeho přístup funguje právě proto, že trhy dokážou utáhnout měnové podmínky samy. „Vidíme výrazné utažení, nejen u nominálních, ale i u reálných sazeb, a my ho sledujeme,“ uvedl. „I když jsme za 42 dní na jedné úrovni moc neudělali, trhy udělaly docela dost.“
To je záměr. Warshovým poznávacím znamením se stalo odbourání takzvaného forward guidance – dopředných signálů o budoucí politice – tak, aby trhy oceňovaly ekonomiku samy, místo aby jen opakovaly kroky Fedu. Forward guidance přitom byla v předchozích letech běžným komunikačním nástrojem centrálních bank, které jím veřejnost připravovaly na chystané změny sazeb. Warsh naopak chce, aby účastníci trhu „hráli na míč, ne na rozhodčího“.
Inflace se podle Warshových vlastních počtů drží nad dvouprocentním cílem už 63 měsíců, a přesto ponechal sazby beze změny na obou zasedáních, která řídil.
Na přímou otázku, na co tedy čeká, odpověděl, že rozvaha byla součástí živého rozhodování. „Rozhodnutí, které jsme dnes učinili, bylo tím nejvzdálenějším od setrvačnosti, co si dokážu představit,“ řekl. Jednání označil za „pořádnou rodinnou hádku“, kterou si vyžádal a také dostal. Dodal, že se nenechá svazovat tím, jak obchodníci oceňují zvýšení v září. Nesouhlas vyjádřili tři členové výboru – Beth Hammocková, Neel Kashkari a Lorie Loganová.
Spor o produktivitu a roli umělé inteligence
Druhým pilířem Warshovy trpělivosti je tvrzení ze stanoviska FOMC, že ekonomika roste solidním tempem a že kapitálové výdaje i produktivita jsou silné. Produktivita ovšem v prvním čtvrtletí rostla anualizovaným tempem 0,3 procenta a ve druhém se blíží jednomu procentu – tedy hodnoty, které řada ekonomů považuje za slabé až průměrné.
Kritika na sebe nenechala čekat. Skanda Amarnath z Employ America napsal, že je „špatným signálem, že se FOMC ve svém oficiálním stanovisku uchyluje k faktickým nepřesnostem“. Warshův argument, že inflaci lze porazit bez recese a možná i bez zvyšování sazeb díky růstu produktivity taženému umělou inteligencí, přitom naráží na data: ekonomové Barclays nenašli statisticky významnou vazbu mezi zaváděním AI a růstem produktivity a diskusní materiál Fedu zjistil, že mikroúrovňové přínosy se „v souhrnu nesčítají“.
Zvýšení není zrušeno, jen odloženo
Podle Ellen Zentnerové z Morgan Stanley Wealth Management zvýšení sazeb nezmizelo ze stolu, jen se posunulo. „Zářijové zasedání zůstává živé a rozhodovat budou pouze příchozí data o inflaci mezi teď a tehdy,“ napsala. Další test Warshova komunikačního stylu přijde v srpnu, kdy pronese hlavní projev na ekonomickém sympoziu v Jackson Hole. Sám naznačil, že se zaměří na velké otázky produktivity, demografie a globální ekonomiky.
Je Warshova sázka na to, že trhy zvládnou utáhnout měnovou politiku samy, správnou cestou k porážce inflace? Podělte se o svůj názor v diskusi.
